中興電工：穩健成長與未來展望的重電設備領導者

中興電 (1513) 最新分析報告

公司概況

中興電成立於 1956 年，是台灣電力設備與工程領域的領導廠商，近年來積極拓展新能源與精密製造業務。公司主要業務涵蓋：

• 昇壓/變電站設計製造
• GIS 操作器與中壓開關設備
• 氫燃料電池 (電堆、電力電子控制、重組器)
• 微電網儲能系統
• 輸配電與電力監控工程
• 風力、水力、太陽能發電與儲能系統統包工程

此外，中興電亦涉足停車場及充電樁管理（嘟嘟房）、發電機、電子電錶、焚化爐與污染防治工程，以及精密加工與航太、半導體設備零組件製造等領域。公司在高壓氣體絕緣開關 (GIS) 領域表現卓越，是全台唯一通過台電 345kV GIS 設備認證的廠商。

近期營運狀況

中興電 2024 年的營收比重中，電機能源業務占 71%，服務事業占 18%，工程與其他業務占 11%。2024 年全年營收預估為 256.1 億元 (YoY+15.65%)，稅後淨利 36.23 億元 (YoY+128%)，EPS 為 7.33 元，現金股利 4.6 元，殖利率約 3%，配發率維持 60% 以上。

根據公司資料，2024年第四季的毛利率為 25.6%，略低於預期，主要受到台電工程進度遞延的影響。然而，整體營收仍較去年同期成長 19%。

嘟嘟房 2024 年營收 33.76 億元 (YoY +16.8%)， 2025年目標 36億元，2027年規劃上市櫃。

未來展望

中興電目前在手訂單約 393 億元，能見度到 2030 年，電力事業 2025 年 3 月已成交 35 億（不含風電），全年新訂單目標為 200 億元。公司正加速產能與效率提升，嘉義廠已完成 3 座廠房改建，林口新增 1880 坪倉庫，預計 2025 年產能將提升 20%。此外，桃園龜山 4500 坪廠房將於 2025 年 4 月啟用，作為重電與存貨基地，緩解存貨空間壓力。

氫能業務方面，中興電與台灣最大巴士公司合作氫能巴士，預計 2025 年可達損益平衡。海外市場方面，公司持續拓展 GIS 變電設備業務，以日本為主，美國次之，預計 3-5 年內對營收貢獻超過 10%。中國大陸子公司，亦受惠於日本及大陸主要部件需求，2025年業務預期成長 20%。此外，2026年進一步完成 AI報價系統及自動化焊接技術導入，產能將再增長 15-20%。

中興電與台電合作穩定，台電的能源開發計畫，正在進行有 22 項計劃，整體預算達 7,889 億元，涵蓋綠能、儲能、輸配電設備等。儘管台電工程進度受到技術工人短缺影響，但政府已開放外籍技工考取輸配電技工執照，中興電同步培訓，以提升工程進度。公司也表示，台電補貼雖刪除，但對中興電的付款並未出現延遲，調整後的付款模式為三次驗收完成即可支付七成款項，因此中興電的現金流未受影響，惟存貨壓力仍持續存在。

目標股價

根據現有資訊與市場預期，中興電的目標股價範圍預估為171元至189元之間。

判斷理由

• 在手訂單充裕：目前在手訂單約 393 億元，能見度到 2030 年，為未來營收提供穩固基礎。
• 台電能源計畫：台電持續投入大量資金開發能源項目，中興電作為主要合作夥伴，將持續受惠。
• 海外市場拓展：積極拓展海外 GIS 變電設備業務，預計未來將成為營收成長動能之一。
• 產能擴張：嘉義廠改建、林口新增倉庫、桃園龜山新廠啟用，有助於提升產能，滿足市場需求。
• 氫能業務發展：與台灣最大巴士公司合作氫能巴士，預計 2025 年可達損益平衡，具備長期發展潛力。

參考依據

• 2024 年全年營收預估 256.1 億元 (YoY+15.65%)
• 2025 年新訂單目標 200 億元
• 台電 22 項能源開發計畫，總預算達 7,889 億元
• 中信投顧研究報告
• 臺灣證券交易所公開資訊

請注意，本報告僅供參考，投資決策應謹慎評估風險。

中興電近期財務分析

中興電(1513 TT)近期表現受到市場關注，中信投顧給予買進評等，目標價為180元，潛在漲幅達22.4%。以下針對其財務數據進行分析：

公司概況

• 目前股本為50.31億元，市值達740億元。
• 每股淨值為38.53元。
• 外資持股比率為8.88%，董監持股比率為10.58%。

營收與獲利能力

• 4Q24毛利率低於預期：受台電工程進度遞延影響，毛利率為25.6%，較去年同期下滑2.3個百分點。
• 全年營收預估為256.1億元，年增15.65%；稅後淨利為36.23億元，年增128%，EPS為7.33元。
• 預計現金股利為4.6元，殖利率約3%，配發率維持60%以上。

訂單與業務展望

• 目前在手訂單約393億元，能見度至2030年。
• 2025年新訂單目標為200億元。
• 積極拓展海外GIS變電設備業務，預計3-5年內營收貢獻超過10%。
• 氫能業務持續成長，與台灣最大巴士公司合作氫能巴士，預計2025年達損平。

未來展望

• 1H25成長較緩，2H25台電工程進度加快：受技術工人短缺影響，上半年成長較緩，但下半年工程進度預計加快，全年營收雙位數成長可期。
• 台電將開發更多能源項目，中興電將持續參與。
• 預估2025/2026年EPS分別為8.49/10.46元。

財務數據分析

從近幾年的財務數據來看，中興電的營收呈現穩定成長趨勢。尤其值得注意的是，2024年稅後純益年增率高達128%，顯示公司獲利能力顯著提升。預估2025年和2026年的營收將持續成長，EPS也將逐年提升。

ROE（股東權益報酬率）方面，2024年達到20.83%，預估2025年和2026年將分別達到22.72%和27.03%，顯示公司為股東創造價值的能力不斷增強。

嘟嘟房業務

• 嘟嘟房2024年營收33.76億元 (YoY +16.8%)， 2025年目標36億元，2027年規劃上市櫃。

擴廠計畫

• 嘉義廠完成 3座廠房改建，林口新增 1880坪倉庫，2025年產能預計提升 20%；2025年 4月啟用桃園龜山 4500坪廠房，作為重電與存貨基地，緩解存貨空間壓力。