南俊國際的未來展望：AI伺服器導軌增長潛力分析

• 南俊國際積極擴展AI伺服器產品線，越南新廠預計2025年第一季量產出貨，並計劃增加伺服器導軌產線。南俊國際全力衝刺AI伺服器產品線
• 備戰GB300導軌，南俊國際已送出試裝，屬於領先群。GB300導軌川湖、南俊進入領先群

南俊國際 (6584 TT) 最新分析報告

公司概況

南俊國際 (6584) 成立於1984年，早期以生產電腦機殼相關產品起家，現專注於導軌產品的生產。
產品應用領域廣泛，包含雲端伺服器、辦公家具、工具櫃、櫥櫃、醫療/工業設備及家電等。
近年來，受惠於雲端服務供應商 (CSP) 對於白牌伺服器的需求增加，伺服器導軌業務顯著成長。

營收組成 (4Q24F)

• 雲端伺服器：45%
• 辦公家具：14%
• 工具櫃用：14%
• 櫥櫃：10%
• 醫療/工業用：10%
• 家電用：6%
• 其他：1%

元大觀點

一般伺服器導軌出貨持續成長，4Q24 EPS季增 18%，符合預期。
GB200就緒並正式取得 NVIDIA AI ASIC RVL導軌資格，成為 2025年的成長動能。
GB300 導軌產線預計於 3Q25 就緒。
南俊國際持續與 CSP 客戶開發下一代 ASIC 導軌，長期營運表現值得期待。

營運分析

一般伺服器導軌需求正向，4Q24 營收 5.3億元，季增 8%/年增 33%；毛利率 27.8%，季增 0.7個百分點/年增 2.8個百分點，表現符合預期。
展望 1Q25，預期營收 4.7億元，季減 11%/年增 17%，毛利率 28.7%，季增 1個百分點/年增 3.7個百分點。
產品組合優化及產線自動化將有助於提升獲利能力。

2025年成長動能

• GB200：放量時間點預計在 3Q25，Compute Tray導軌 ASP或將提升至 60-80美元。
• GB300：預計 2Q25末或 3Q25初產線就緒並正式取得 RVL 資格，ASP預期落在 60-80美元區間。
• AI ASIC：預計 2Q25 試產，3Q25 放量，2025年營收占比預期約 9%。

產業概況

2025年，美國四大 CSP 業者資本支出預計年增 34%，總額達到 3,051億美元。
各業者積極採購 AI 伺服器，並持續擴建資料中心以強化 AI 服務。
由於先前Nvidia將 Switch Tray HDI主板改成 PCB材料，並將 Overpass數量減少並重新設計排列，造成出貨時程大幅遞延。
安菲諾獨家供應的連接器(cable cartridge)的生產產能不足也影響到 2025年上半年 GB200 出貨量。
安菲諾 cable cartridge 良率已調整完成，預估 1Q25/2Q25 供應量為 4,000/7,500 櫃 GB200，下半年在 TE 加入供應鏈後，供貨量可望翻倍。

Nvidia 最新動態

Nvidia 預計於 2H25 推出 Blackwell Ultra (B300)，算力較 Blackwell 提升 1.5倍。
首批客戶包含 AWS、Google、Microsoft 和 Oracle 等。
更多關於Nvidia的資訊請參考其官方網站。

獲利調整與股票評價

考量 GB200 出貨量下修，2025年營收預估下調至 26.5億元，年增 38%。
毛利率預估為 34.9%，年增 8.8個百分點，主要受惠於伺服器業務持續成長。
稀釋後 EPS 預估為 6.39元。

目標股價

根據評估，南俊國際的目標股價區間為 NT$171 至 NT$189 (以 NT$180 加減 5% 計算)。

請注意，本報告僅為，不包含所有細節。投資決策應基於個人的風險承受能力和詳細的盡職調查。

南俊國際 (6584 TT) 財務分析報告 (2025年3月21日)

本報告旨在分析南俊國際近期的財務表現，並根據最新的市場動態和公司策略，為投資者提供參考信息。報告基於元大投顧於2025年3月21日更新的報告數據。

營收與獲利能力分析

• 營收成長：預估2025年營收為新台幣26.45億元，年增38%。主要成長動能來自於GB200和AI ASIC等AI伺服器導軌的需求。
• 毛利率提升：預計2025年毛利率將達到34.9%，年增8.8個百分點，主要受惠於伺服器業務比重持續提升。
• EPS大幅成長：預估2025年稀釋後EPS為新台幣6.39元，年增135%，顯示公司獲利能力顯著增強。
• GB200出貨影響： 由於GB200出貨量低於預期，本中心下調 2025年營收 7% 至 26.5億，稀釋後 EPS 下修 14%。

ROE分析

• ROE顯著提升：2023年ROE僅為0.5%，2024年預估提升至8.6%，而2025年預估將大幅成長至18.8%，2026年更上看25.8%。這顯示南俊國際的股東權益報酬率正在快速改善，公司運用資產為股東創造利潤的能力顯著增強。

重點產品與市場趨勢

• GB200和GB300導軌：GB200導軌預計佔2025年營收的15%，放量時間點預計在3Q25。GB300導軌預計在2Q25末或3Q25初產線就緒並正式取得RVL資格。
• AI ASIC導軌：南俊將以二供身分進入美系客戶AI ASIC導軌供應鏈，預計2Q25試產，3Q25放量，2025年營收佔比約9%。
• 一般伺服器導軌：一般伺服器導軌出貨持續成長，4Q24營收季增8%/年增33%。
• CSP資本支出： 預估四大 CSP 2025年資本支出為 3,051億美元，年增 34%。

投資建議

• 維持買進評等，目標價下調至新台幣180元，以本益比28倍及預估2025年稀釋後EPS推得。
• 長期正向看待：南俊仍為GB300供應商，且持續與CSP客戶開發下一代ASIC導軌，長期可望受益於AI發展趨勢。

風險提示

• GB200出貨延遲：GB200出貨量不如預期可能影響短期營收表現。
• 市場競爭：在NVIDIA HGX高U數AI伺服器導軌市場，面臨來自川湖等競爭對手的壓力。

本報告僅供參考，投資者應自行評估風險並謹慎決策。欲了解更多資訊，請參考元大投顧研究報告。

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