公司介紹: 旭隼 做什麼？
旭隼科技（6409）是一家台灣上市公司，成立於2008年，主要從事不斷電系統（UPS）及太陽能逆變器（PV Inverter）的ODM設計與製造。其產品應用於市電異常時，為電器負載及關鍵設備提供不間斷的交流電源。旭隼的競爭對手包括台達電、盈正、科風、碩天等國內廠商，以及Fuji Electric、Sanken Electric、Sanyo Denki等國際廠商。根據2025年5月22日的最新消息，旭隼預計參加花旗證券舉辦的法人說明會，並已公告更正114年第一季合併財務報告附註部份資訊。
旭隼 (6409 TT) – 分析報告
目標股價範圍 (12個月): NT$1733.75 ~ NT$1916.25
判斷理由
1. 委外代工趨勢向上： 長期而言，看好客戶擴大委外代工的趨勢，這將有助於旭隼的 UPS 營運長期向上發展。
2. 產業龍頭地位穩固： 旭隼在 UPS 代工產業中具備不可取代的龍頭地位。
3. 高功率產品比重提升： 高功率產品的需求持續增加，有助於提升旭隼的產品組合和毛利率。
4. 太陽能逆變器市場拓展： 旭隼積極拓展太陽能逆變器（PV Inverter）市場，鞏固既有南非市場，並開拓中東、南亞等新市場，預計將為業績帶來新的成長動能。
5. 資料中心及雲端服務需求增長： 受益於資料中心及雲端服務需求的成長，特別是在 On-line UPS 方面，需求增長接近雙位數。
6. 節能、雲端及基礎建設三大動能： 在全球綠色節能解決方案的推進、北美及歐洲雲端技術的成長，以及亞太地區基礎建設的快速發展帶動下，UPS 產業以 5% 的 CAGR 穩定向上成長。
參考的實質依據
營收組成 (1Q25): On-line UPS 佔 38%、Off-line UPS 佔 28%、Inverter 佔 26%。
匯率影響： 考量到台幣升值可能對營收及毛利率產生影響，因此下調了 2Q25 的 EPS 預估。
營收預估： 預估旭隼 2025 年營收將年增 5%，2026 年營收將年增 11%。
獲利能力： 旭隼的 ROE 長期維持在 40% 以上。
產品別營收比重： 1Q25 產品別營收比重為：On-line UPS 38.3%、Off-line UPS 27.5%、Inverter 25.7%，其中高功率產品成長快速，佔整體營收比重由 2024 年的 5.2% 提升至 1Q25 的 6.5%，營收年增幅度達 45%。
產業趨勢： UPS 外包設計製造方式已成為產業主流，且高功率委外比重預估將逐步提升。
股利政策： 旭隼 2024 年擬配發現金股利 41 元，並以資本公積配 2 元股利，合計發放 43 元股利。
營運分析
Inverter 銷售不如預期： 1Q25 EPS 季減 12.9% 至 9.73 元，主要原因為高毛利 Inverter 銷售低於預期，影響產品組合。
台幣升值影響： 由於旭隼營收 90% 左右為美元收款，成本 80% 為人民幣付款，預估台幣升值將影響旭隼營收及毛利率，因此下調了 2Q25 的營收及毛利率預估。
高功率產品成長快速： AI data center 超高功率訂單未來兩年產能滿載，中國價格競爭壓力也使客戶高功率產品委外代工需求提升，看好未來三年高功率占比有望達到營收 10%。
產業概況
UPS 產業穩定成長： Global Market Insights 調研指出，2023 年 UPS 市場規模約為 116 億美元，預期 2024-2032 年全球 UPS 產業市場規模將以 5% CAGR 成長。
PV Inverter 產業成長快速： Global Market Insights 機構預估，全球 PV Inverter 市場規模 2030 年將達到 419 億美元，預估 2024-2030 產業 CAGR 達 18.3%，明顯高於 UPS 產業的 5%。
法人說明會資訊： 旭隼5月22日受邀參加花旗證券舉辦法人說明會。
旭隼 (6409 TT) 近期財務表現分析
旭隼 (6409 TT) 近期受到匯率波動及市場需求變化的影響，其財務數據出現了一些調整。以下針對營收、EPS及ROE等關鍵指標進行分析：
營收分析
- 2025年營收預估下調：考量到台幣升值及南非市場復甦不如預期，2025年營收預估從25.6億元下調至24.0億元。
- 三大業務成長趨緩：原先預期Inverter、On-Line UPS、Off-Line UPS的長期年增率目標分別為10-20%/10%/0-5%，但目前預估2025年成長率分別為7%/1%/8%，略低於管理層目標。
- 2025/2026年營收預估：預估2025年營收年增5%，2026年營收年增11%。
EPS分析
- 2025年EPS下調：由於台幣升值及Inverter銷售不如預期，2025年EPS預估從56.6元下調至49.35元。
- 2Q25 EPS下調：預估2Q25 EPS為12.68元，季增30.3%，但年減13.8%，下修幅度達22%，主要受台幣升值影響。
- 2025/2026年EPS預估：預估2025年EPS為49.35元，年增2.5%；2026年EPS為56.92元，年增15.3%。
ROE分析
- ROE略有下滑：2023年ROE為43.4%，2024年為46.0%，預估2025年將下滑至41.6%，2026年回升至43.8%。
- 原因分析：ROE下滑主要受到營收及獲利預估下調的影響，但整體仍維持在相對較高的水準。
結論
儘管短期內受到匯率及市場因素影響，旭隼的營收及獲利預估有所下調，但長期而言，公司在UPS代工產業的龍頭地位仍然穩固。隨著客戶擴大委外代工趨勢，以及高功率產品比重持續提升，旭隼的營運仍具備長期向上的潛力。元大投顧維持買進評等，目標價為1,825元。更多詳細資訊，請參考元大投顧研究報告。
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